ב-8 בינואר, הודעת משרד האוצר וממינהל מס המדינה גרמה לזעזוע חסר תקדים בענף הסיגריות האלקטרוניות.
ההודעה הייתה תמציתית וישירה: החל מ-1 באפריל 2026 יבוטלו החזרי מע"מ יצוא עבור מוצרים פוטו-וולטאיים וסיגריות אלקטרוניות.
זו הפעם השנייה בתוך שנתיים בלבד שתעשיית הסיגריות האלקטרוניות מתמודדת עם התאמה למדיניות החזרי מס היצוא שלה. ב-1 בינואר 2024, שיעור ההחזר על סיגריות אלקטרוניות כבר הופחת מ-13% לשיעור אחיד. הפעם מדובר באיפוס קשה.
בעקבות ההודעה, צנח מחיר המניה של Smoore International (06969.HK), היצרנית הגדולה בעולם של מכשירי סיגריות אלקטרוניות. היא ירדה ביותר מ-4% בשלב מסוים של היום, ונסגרה ב-3.64% ל-16.42 דולר הונג קונגי, מה שקבע שפל חדש לתקופה.
בכיר מחברת סיגריות אלקטרוניות מובילה הצהיר בבוטות לתקשורת: "זהו גורם שלילי לענף כולו, עם השפעה עצומה על היצוא".
עם זאת, זו רק ההתחלה.
החזרי מס יצוא מופחתים לאפס: סוף הדיבידנדים הפוליטיים
הנחות מס יצוא היו פעם דחיפה משמעותית עבור תעשיית הייצור של סין לגלובליזציה.
התאמת מדיניות זו רגישה במיוחד עבור תעשיית הסיגריות האלקטרוניות. ההתאמה למדיניות החזרי מס היצוא מגדילה באופן ישיר את העלויות לחברות בענף זה.
בשיעור מע"מ של 13%, ביטול החזר המס שקול לעלייה בעלויות היצוא של כ-11.5%. עבור יצרני ציוד מקורי של סיגריות אלקטרוניות, ששולי הרווח שלהם כבר דלים והתחרות עזה, הדבר מהווה נטל כמעט בלתי נסבל.
עם זאת, אות המדיניות משמעותי הרבה יותר מנתוני העלות. סיגריות אלקטרוניות, יחד עם פוטו-וולטאיות, כלולים בהיקף ההתאמה. שתי התעשיות הללו, שלכאורה אינן קשורות, חולקות את אותה תווית: תעשיית מפתח "תוצרת סין" ומניע מרכזי של רווחי יצוא.
גורם מאגף מדיניות מס במשרד האוצר הסביר כי ההתאמה נועדה "לייעל את מבנה מדיניות החזרי מס היצוא ולקדם פיתוח מאוזן של סחר חוץ". עם זאת, מומחים בתעשייה סבורים בדרך כלל כי בכך מסתיים עידן "היחס המיוחד" לתעשיית הסיגריות האלקטרוניות, וכי הסיגריות האלקטרוניות עוברות ממוצר "מועדף" בעל גיבוי פוליטי למוצר "מבוגר" שצריך ללכת באופן עצמאי.
עוד יותר מסקרן הוא העיתוי. יומיים בלבד לפני ההכרזה, דיווח העיתון הסינגפורי *Lianhe Zaobao* כי במהלך מסע לבירור עובדות בגואנגדונג, המנהיג דרש במפורש "להרחיב באופן אקטיבי את היבוא ולקדם פיתוח מאוזן של יבוא ויצוא". הצהרה זו התפרשה על ידי כלי תקשורת זרים כחוסר רצון של סין להרחיב את עודפי הסחר שלה ללא הגבלת זמן, כדי לא להחריף את החיכוכים עם שותפות הסחר העיקריות שלה.
בהקשר מאקרו-כלכלי זה, ביטול ההנחות במס על יצוא למוצרים כגון סיגריות אלקטרוניות יכול להיחשב כצעד קונקרטי נוסף על ידי סין כדי להתאים באופן יזום את מבנה סחר החוץ שלה ולאזן את הסחר הבינלאומי.
תעשיית הסיגריות האלקטרוניות, שנהנתה מזה זמן רב מדיבידנדים פוליטיים, נאלצת כעת לסבול את כאבי הגדילה ששינוי המדיניות הזה מביא.
הון מתחיל להימשך לפני המועד
שוק ההון תמיד מגיב מהר מהצפוי, וכמה משקיעים ממולחים כבר החלו לסגת מתחום הסיגריות האלקטרוניות.
ב-12 בינואר, Shunhao Co., Ltd (002565.SZ) הודיעה על תוכניות למכור 60% מההון של החברה הבת שלה, Shanghai Luxin Electronic Technology Co., Ltd. ההודעה ציינה בזהירות שלעסקה "עלולה להיות השפעה קלה על הרווחים הנקיים של החברה", אך גם הודתה כי היא גרמה ל"גילוי מידע".
Shanghai Luxin Electronic אינה ישות לא ידועה. על פי מידע מ-Aiqicha, החברה היא בעלת מניות משמעותית של כמה חברות סיגריות אלקטרוניות מורשות, כמו Meizhonglian ו- Luxinfeng Technology. חברת האם שלה, Shunhao Co., Ltd., הייתה אחת החברות הראשונות במניות A שנכנסו לעסקי הסיגריות האלקטרוניות ונחשבה ל"מניית הסיגריות האלקטרוניות הראשונה" באותה תקופה.
הודעתה של Shunhao Co., Ltd. עוררה סערה בתעשייה. איש מקצוע השקעות ניתח: "זו לא התאמה עסקית פשוטה, אלא נסיגה אסטרטגית. "תחום הסיגריות האלקטרוניות הפך ממוצר טרנדי לנושא חם".
סקירת ההיסטוריה של הסיגריות האלקטרוניות בשוק ההון היא כמו נסיעה ברכבת הרים.
בתחילת 2021, עם מדיניות הרגולציה שהתבררה יותר, תעשיית הסיגריות האלקטרונית חוותה פריחה בהנפקות. שווי השוק של Smoore International עלה לזמן קצר על 500 000 מיליון דולר הונג קונג, מה שהפך אותה לחברה כוכבת בבורסת הונג קונג; RLX Technology (Ultra-Core Technology) זינקה ב-145.92% ביום המסחר הראשון שלה ב-NYSE, והגיעה לשווי שוק של 45 800 מיליון דולר אמריקאי.
אולם הפריחה הזו הייתה קצרת מועד. במרץ 2022 פורסמו באופן רשמי "תקנות מינהל סיגריות אלקטרוניות" ו"תקנים מנדטוריים לאומיים לסיגריות אלקטרוניות", שהובילו עידן של רגולציה מחמירה יותר לשוק המקומי. לאחר מכן, הידוק התקנות של ה-FDA האמריקאי ועמדה זהירה יותר של מדינות רבות ברחבי העולם כלפי סיגריות אלקטרוניות העיבו על סיכויי התעשייה.
עד 2023, מחיר המניה של חברות סיגריות אלקטרוניות ירד בחצי.
עזיבתה של Shunhao Co., Ltd. יכולה להיות רק ההתחלה. אנליסט אחד בתעשייה חזה: "בשנה הבאה נוכל לראות יותר חברות ציבוריות שנסחרות מעסקי הסיגריות האלקטרוניות שלהן. זה לא בגלל שלסיגריות אלקטרוניות אין שוק, אלא בגלל שכללי המשחק השתנו לחלוטין".
דיכוי בינלאומי: מלחמת הציות מאחורי חקירות סעיף 337
בדיוק כשהמדיניות הלאומית התהדקה, התנהלה מתקפה בינלאומית.
ב-13 בינואר 2026, ריינולדס טבק בע"מ הגישה בקשה לחקירת סעיף 337 לוועדת הסחר הבינלאומי של ארה"ב (ITC), בבקשה לחקור את AqiMira International, המותגים Elf Bar ו-Geek Bar שלה, ותשעה מפיצים בארה"ב.
ההאשמות של ריינולדס טבק משכנעות: תחרות בלתי הוגנת על ידי מכירת סיגריות אלקטרוניות בטעמים באזורים אסורים, אי רישום מכירות לפי חוקי הקטלוג של המדינה, והתחמקות ממיסים ממלכתיים ומקומיים בדרכים שונות, ובכך פוגעת בעמדת השוק של המוצר Vuse שלה.
זו לא תחרות מסחרית פשוטה, אלא מתקפה משפטית מתוכננת בקפידה.
חקירת סעיף 337 ידועה בתור "השער לשוק האמריקאי". ברגע שה-ITC מזהה הפרה, הוא יכול להוציא צו אי-הכללה גורף, האוסר על מוצרים קשורים להיכנס לשוק האמריקאי. עבור חברות סיגריות אלקטרוניות סיניות התלויות בשוק האמריקאי, זה מייצג קטסטרופה.
AqiMira International היא דוגמה טיפוסית להתרחבות בינלאומית של חברות סיגריות אלקטרוניות סיניות. הסיגריה האלקטרונית החד פעמית Elf Bar שלה, עם מגוון הטעמים הרחב והמחיר הנגיש שלה, כבשה במהירות את השוק האמריקאי, והפכה לאחד המותגים הפופולריים ביותר.
עם זאת, הצלחה זו הביאה גם לבעיות. ריינולדס טבק הצהירה בבקשתה כי Elf Bar ומוצרים אחרים "משיגים יתרון תחרותי לא הוגן על ידי עקיפת תקנות", בעיה נפוצה איתה מתמודדות חברות סיגריות אלקטרוניות סיניות רבות כשהן הופכות לעולמיות.
עורך דין בעל ניסיון רב בתעשיית הסיגריות האלקטרוניות ניתח: "האיום של חקירת סעיף 337 הוא שהיא לא מתמקדת רק בחברה אחת, אלא יכולה להשפיע על כל הענף באמצעות צו הרחקה גורף.
"אם יימצא כי Aiqiji הפר את התקנות, חברות סיגריות אלקטרוניות אחרות המשתמשות בדגמים דומים עלולות להסתכן בהדרגה מהשוק האמריקאי".
מדאיג עוד יותר הוא שזו רק ההתחלה. ככל שמדינות מחמירות את התקנות שלהן לגבי סיגריות אלקטרוניות, אתגרי ציות דומים יגדלו. ה-EU TPD Direktiv, תקנות הסיגריות האלקטרוניות בבריטניה, מודל ניהול תרופות המרשם האוסטרלי... לכל שוק חוקים משלו, והעלות של שבירתם הולכת וגדלה.
אחרי כאבי הגדילה: כללי הישרדות חדשים לסיגריות אלקטרוניות
מול לחץ כפול מצד השווקים הלאומיים והבינלאומיים, נראה שתעשיית הסיגריות האלקטרוניות מתמודדת עם מצב חסר תקדים. עם זאת, המשבר יוצר גם הזדמנויות.
Smoore International הודיעה כי החברה "תגיב באופן פעיל לשינויי מדיניות ותשפר את התחרותיות שלה באמצעות חדשנות טכנולוגית ואופטימיזציה של עלויות". זה יכול לאותת על העתיד של חברות הסיגריות האלקטרוניות: מעבר מהסתמכות על דיבידנדים מדיניות והטבות בעלות נמוכה לחדשנות טכנולוגית אמיתית ותפעול תואם.
מומחה בתעשייה ציין: "תעשיית הסיגריות האלקטרונית עוברת רפורמת אספקה עמוקה. אותן חברות שנשענות אך ורק על מלחמות מחירים ומתעלמות מציות יבוטלו, בעוד אלו המתמקדות במו"פ ועומדות בתקנות יזכו בנתח שוק גדול יותר".
למעשה, המדיניות המתהדקת מאלצת גם את התעשייה להתחדש. התקנים הלאומיים של סין לסיגריות אלקטרוניות כבר קבעו תקנות מחמירות לגבי מרכיבי המוצר, תכולת הניקוטין, תוספים וכו'. מוצרים שעומדים בתקנים לאומיים נוטים יותר לעמוד בדרישות השווקים הבינלאומיים בעת ייצוא.
עבור המשקיעים, גם היגיון ההשקעה בתעשיית הסיגריות האלקטרוניות משתנה. עידן הארביטראז' לטווח קצר הסתיים, והשקעות ערך לטווח ארוך הפכו למיינסטרים. חברות בעלות טכנולוגיות מפתח, שרשראות אספקה מפותחות ויכולות חזקות של עמידה ברגולציה עשויות להיתקל בקשיים בטווח הקצר, אך בטווח הארוך הן יצטינו בארגון מחדש של המגזר.
מַסְקָנָה
תעשיית הסיגריות האלקטרוניות נמצאת בצומת דרכים.
משמאל הדרך הישנה: מודל המבוסס על דיבידנדים במדיניות, התרחבות בעלות נמוכה וצמיחה חסרת מעצורים. נתיב זה עשה בעבר חברות רבות לעשירות במהירות, אך כעת הוא רווי קשיים.
מימין מסתתרת דרך חדשה: מודל המונע על ידי חדשנות טכנולוגית, תפעול תואם וניהול מעודן. הדרך הזו קשה יותר ודורשת השקעה וסבלנות רבה יותר, אבל היא יכולה להיות הדרך היחידה לעתיד בר קיימא.
ביטול החזרי מס על יצוא, בריחת הון, צעדי דיכוי בינלאומיים... הקשיים הראשוניים הנובעים משורה של צעדים חשובים זו הם המחיר שתעשיית הסיגריות האלקטרונית צריכה לשלם עבור צמיחתה.
אחד הוותיקים בענף הלין: "זה כואב, אבל אנחנו צריכים לסבול את זה. "זו דרך בלתי נמנעת עבור הענף להבשיל מגיל ההתבגרות שלה".
אולי רק כשהגאות תכבה, נראה מי שוחה עירום; רק כשהדיבידנדים ייעלמו נראה מי באמת תחרותי.
סיפורן של סיגריות אלקטרוניות רחוק מלהסתיים; זה פשוט נכתב מחדש. אותן חברות שיכולות לסבול את הקשיים הראשוניים ולהסתגל לכללים החדשים, ימצאו בסופו של דבר את מקומן בשינוי.
אחרי הכל, אחרי הלילה האפל ביותר מגיע השחר הבהיר ביותר.